成都华微：特种集成电路小巨人发展动能强劲（华泰证券研报）

2024-01-22 09:15:02

　　江南体育app公司专注于集成电路研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域，广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。公司技术优势明显，在下游客户装备建设提速，集成电路国产化率提升和装备信息化水平提升多方面因素的拉动下，有望实现长期稳健发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.29/4.09/5.59亿元，采用结合相对估值和绝对估值两种估值方法，我们预计公司6-12个月远期整体公允价值区间为91.18-96.69亿元。

　　公司数字集成电路业务主要包含CPLD、FPGA、存储和MCU等产品，技术水平领先，需求持续增长。其中FPGA凭借具备可编程、灵活性高、可并行、低延时等特点，市场需求有望持续高度景气。根据华经产业研究院数据统计，预计全球FPGA市场规模将增长至2025年的125.60亿美元，2021年至2025年年均复合增长率约为16.4%。公司FPGA产品技术处于国内领先地位，近年来保持较快增长；MCU新品陆续推出，多款型号进入市场导入期，发展前景较好。

　　公司模拟集成电路主要包含数据转换芯片、电源管理芯片和总线接口芯片。在数据转换芯片方面，公司具有技术优势，多款产品填补了国内空白，在高端领域持续为下游客户提供国产化解决方案，近年来实现较快增长。目前高端模拟芯片领域仍具备较大国产替代空间，客户对高性能产品的追求和国产替代趋势有望助力公司模拟芯片业务持续快速增长。

　　结合PE相对估值法和FCFF绝对估值法，我们选择两者交集并作为估值结果，我们预计上市后6-12个月远期整体公允价值区间为91.18-96.69亿元，对应2022年扣非前归母净利润32.45-34.38倍，对应扣非后归母净利润33.77-35.81倍。行业1个月平均静态市盈率为29.39倍。

　　风险提示：盈利预测假设条件不成立对盈利预测不及预期的风险；市盈率水平高于可比公司平均市盈率水平的风险；市盈率水平高于行业整体市盈率水平的风险；下游需求及产品销售价格波动风险；客户集中度较高风险，技术迭代及新品研发能力不足的风险；技术研发及产业化未达预期的风险；应收账款及应收票据回收的风险；存货周转及跌价风险；经营活动现金流量净额为负的风险，同业竞争风险。

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